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东兴证券股份有限公司李金锦,张觉尹近期对广汽集团(601238)进行研究并发布了研究报告《埃安销量创新高,传祺开启全面混动》,本报告对广汽集团给出买入评级,当前股价为13.94元。

广汽集团(601238)

近日,广汽集团发布8月产销快报,8月集团汽车销量为217,838辆,同比增长78.02%,本年累计销量为1,587,868辆,同比增长19.44%。点评如下:集团电动化占比稳步提升。2021年8月,广汽旗下主要车企受芯片供应影响致销量下滑明显,在汽车供应链不断恢复的背景下,2022年8月广汽集团产销同比大幅增长,分别增长86.82%、78.02%。电动化方面,集团8月节能车(普通混动车型)实现产销44821辆、43358辆,同比分别增长112.45%、119.4%。8月集团节能车占比为19.9%,7月占比为19.3%,去年同期为16.1%。集团新能源汽车8月产销分别为30575辆、30443辆,同比增长135.05%、137.61%。8月集团新能源汽车销量占比为14.0%。2022年8月集团电动化车型(普通混动+新能源汽车)销量占比33.9%,7月占比为31.6%,去年同期为26.6%,集团电动化占比稳步提升。

埃安产销创月度新高:埃安8月产销再创历史新高,分别为26931辆、27021辆,同比增长127.92%、132.68%,1-8月累计销量152305辆,同比增长134.37%。8月AionS和AionY销量分为11683、11012辆,我们预计,AionV销量或在7、8月连续月销4000辆以上。传祺8月产销为32081辆、29955辆,同比分别增长107.36%、66.09%。广汽自主(传祺+埃安)1-8月合计销售38.6万辆,同比增长46.7%。

传祺影酷上市,销量可期:7月21日,影酷开启盲订,半月时间订单即超过万台。8月18日影酷开启预售,正式公布预售价,共有三种动力系统,分别是1.5T燃油版,搭配7档湿式双离合变速箱,预售价分别为13.2万元、14.5万元;2.0T燃油版,搭载8AT变速箱,预售价分别为14.5万元、16.2万元;2.0L混动版,搭载2.0ATK专用混动发动机,GMC2.0机电耦合系统(采用P1+2AT+P3架构),预售价分别为16.2万元、17.2万元。我们针对影酷混动和燃油版对比了竞争对手情况,影酷在价格、辅助驾驶配置等具有一定优势。

影酷混动将凭借性能优势,抢占15-20万合资品牌SUV燃油车市场:影酷混动预售版本均为油电混动版本(hev),目前市场在售同级别SUVhev包括吉利星越L雷神混动,定价17.17-18.37万元;长城魏拿铁DHT,定价17.98万元-18.98万元,长城哈弗H6DHT(hev版)定价14.98万元;合资品牌广汽丰田威兰达双擎,定价20.58万元起;东风本田CRV锐混动,定价20.98万元起。PHEV车型中,比亚迪(002594)宋plusDMI51Km、110Km版本定价分别15.28万元、16.58万元起;长安UNIKidd定价18.29万元起;拿铁插混版定价22.9万元起,哈弗H6PHEV为16.88万起。在hev车型中,影酷定价明显低于两田混动,在自主产品中定价居中。与Phev相比,除了比亚迪具备较强的成本优势外,影酷hev具备价格优势。影酷混动采用2.0ATK发动机,其他自主竞品以1.5L或1.5T为主,且影酷机电耦合系统采用P1+2AT+P3架构,2AT架构将在换挡平顺性上更具优势。从市场定位上,我们认为,影酷最终落地价(5%购置税+车船税+保险)预计在17.5万-18.5万,落入到合资品牌燃油SUV的主战场,如大众途观L、探岳、丰田RAV4、本田CRV等,影酷混动将与合资燃油SUV直面竞争。与合资燃油SUV相比,影酷混动具备更好燃油经济性,同时外观时尚,更受年轻人喜爱(盲订用户中95后占比超过66%),以及更为丰富辅助驾驶功能。我们认为,影酷混动有望在15-20万SUV市场强的更多市场份额。

影酷燃油版定位高于传祺GS4,进一步丰富了GS4家族产品谱系:目前GS4定价区间在8.98-13.18万元,GS4plus定价区间12.68-14.98万元,而影酷燃油版则是13.2-15.5万,且影酷目标用户人群与GS4和GS4plus有明显的区分。

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广汽丰田维持强势,广汽本田持续恢复:8月广汽丰田实现产销分别为84440、84608辆,同比增长92.38%、97.59%。去年8月广汽丰田受东南亚芯片影响销量大幅下挫致较低基数。广汽丰田三大旗舰车型和电动化车型占比仍然稳步提升,8月占比分别为43.7%、31.3%,7月值为40.3%、31.3%。广汽本田8月实现产销分别为68776、71040辆,同比增长57.45%、59.13%。8月30日,广汽本田全新中级SUVZR-V上市,售价15.99万元起,且混动版ZR-V亮相,该车型为本田全球车型,有望进一步带动广本销量复苏。

公司盈利预测与估值:埃安的持续高增长,传祺混动战略推进(影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出)开启公司自主板块的全面复苏,两田将带动公司合资板块增长提速,我们看好公司中长期发展趋势,预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元,对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月5日A、H收盘价,广汽A股PE分别为12、9和8倍,广汽H股PE分别为5、4和4倍,维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。

风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券(600030)李子俊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.36%,其预测2022年度归属净利润为盈利105.26亿,根据现价换算的预测PE为13.84。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级22家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为20.38。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,广汽集团(601238)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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