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推荐逻辑:1) 智能电表2022年1-11 月电网中标金额已达11亿,业务国内外双轮驱动;2)光伏运营自持已达1.6GW,在手已核准资源增至3.4GW,储备资源超6GW,22 年EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发,布局TOPCon 光伏电池生产,计划2023M7 和2024M3 各投产6GW 产能;3)储能上游方面亿纬林洋年产10GWh 储能电池项目已如期投产,中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案,先后中标能建2.7 亿订单及预中标中电国际5 亿订单,下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作,2022H1 公司纯储备资源超4GWh。
智能电表:稳健发展,内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超2.9 万亿元,打开智能电表市场增长空间,21 年国网招标智能电表金额上,公司占比3.3%,位居前列。公司电网中标额有所提升,由20 年7.2 亿元增至21 年的9.3 亿元,22 年1-11 月总中标额已达11.0 亿元,21 年业务毛利率为26%,较为稳定。智能电表境内外双轮驱动,21 年电表境外业务营收6.0 亿元,占比30%。
光伏运营及EPC:自持项目储备充足,EPC 建设有望提速,拓展TOPCon 光伏电池生产。17-21 年公司光伏并网装机量由1.3GW 稳增至1.6GW,在手已核准装机量由0.6GW 快增至3.4GW,,

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,储备光伏项目超6GW;高电价推动发电业务高毛利率保持70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞,2020-2021 年EPC 项目投资由21 亿元降至9 亿元,当期投入金额由12 亿降至4.2亿,当期工程收入由15.3 亿降至3.5 亿元,受益于组件价格下降,23 年增速有望回升,公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作,21 年业务毛利率达16%, 处于同行较高水平。公司拓展TOPCon 光伏电池生产,计划2023M7 和2024M3 各投产6GW 产能。
储能:项目如期投产,订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局,上游合资的亿纬林洋(持股35%)主营磷酸铁锂储能电芯生产,年产能10GWh,21年11 月第一条产线正式投产;中游合资的林洋亿纬储能(持股85%),专注“BMS+PCS+EMS”的3S 融合储能系统集成解决方案, 2022 年已中标(包含预中标)7.7 亿元;下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系,2022H1 末公司储能储备资源超4GWh。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润CAGR 达20.0%,我们给予公司23 年22 倍PE,目标价13.86 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:组件价格不及预期;光伏建设不及预期;储能及海外订单不及预期,TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。
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